5 月 11 日，Circle 正式宣布其公有链 Arc 的原生代币 ARC 完成 2.22 亿美元的预售，完全稀释后估值达到 30 亿美元。此次融资吸引了 a16z Crypto、BlackRock、纽约证券交易所母公司 ICE、SBI 集团、标准渣打风险投资公司以及 ARK Invest 等一线机构参与，其中 a16z Crypto 以 7500 万美元的投资额位居首位。受此消息提振，Circle 的上市公司股票 CRCL 当日涨幅接近 16%，市值重新站上 300 亿美元大关。这一系列动作引发了市场的深度思考：作为一家已上市的稳定币发行商，Circle 在持有 CRCL 股票的同时，为何还要额外发行 ARC 代币？两者在价值捕获逻辑上究竟有何本质区别？

构建 Arc 公有链的核心动因在于现有基础设施无法满足机构级金融需求。午方 AI 梳理发现，尽管 USDC 在以太坊或 Solana 等公链上运行良好，但全球稳定币交易量已接近 9 万亿美元，与 Visa 和 PayPal 等支付网络相当，跨境支付和企业结算正成为核心场景。

然而，现有公链主要服务于加密原生用户，缺乏机构所需的链上链下闭环验证、支付结果确定性、合规能力以及可预测的 Gas 费用成本。Circle 目前主要依赖 USDC 储备利息获利，2026 年第一季度 USDC 流通规模达 770 亿美元，同比增长 28%，但仅靠现有公链已无法支撑机构客户的深度需求，因此 Circle 决定自建 L1 公有链以掌握金融价值的主导权。

在代币经济模型设计上，USDC 与 ARC 分别解决了交易与协调两个层面的问题。USDC 作为 Gas 代币，解决了交易层面的稳定性，允许机构以美元支付可预测的费用，规避了价格波动风险。

然而，要保障网络长期安全，必须解决节点激励的协调问题。Arc 计划从 PoA 机制逐步过渡到 PoS 机制，验证节点需质押资产以绑定经济利益。由于 USDC 价值固定，无法将节点行为与网络发展动态绑定，只有 ARC 这种原生代币能提供动态的经济激励机制。

此外，治理权也需通过利益绑定来落实，ARC 持有者的资产价值与网络表现直接挂钩，使其更有动力参与费用率、通胀参数等关键决策的投票，而 USDC 持有者则缺乏这种长期动力。

关于价值分配，CRCL 与 ARC 分别捕获了 Arc 网络不同维度的价值。Arc 代币总供应量为 100 亿枚，其中 60% 用于生态发展激励，25% 归 Circle 所有用于运营和质押，剩余 15% 作为长期储备。Arc 上的所有协议费用将转换为 ARC 代币，部分销毁，部分分配给质押者。CRCL 股东主要通过 Circle 公司层面的 USDC 储备利息和 CPN 支付网络收入获利，而 Circle 持有的 25% ARC 股份则使其能间接分享网络层面的收益。午方 AI 注意到，分析师 BTCdayu 提出的三维估值框架指出，CRCL 代表稳定的现金流和现有业务前景，而 ARC 则代表网络发展的期权价值，包括 Gas 费用转换和生态扩展潜力。两者形成双轨发展模式：Arc 越成功，USDC 使用规模越大，CRCL 收益越高，同时 ARC 升值也会惠及 Circle 及其股东。

不过，法律上 ARC 不代表 Circle 股权，持有者不享有上市公司股东的信托责任保护。

普通用户参与 ARC 生态的路径主要分为三类。首先是机构战略投资者，他们在预售中以 0.30 美元的价格购入代币，锁定期为 1 至 4 年，这些机构如 BlackRock 和 ICE 也是 Arc 的潜在用户。其次是生态建设者和长期持有者，开发者和流动性提供者可通过贡献获得 60% 的代币分配奖励。最后是零售投机者，他们期待主网上线后的价格波动收益。对于无法参与预售的用户，Arc 测试网已于 2025 年 10 月上线，处理了超过 2.44 亿笔测试交易，主网预计 2026 年夏季上线。用户可通过 Arc House 社区注册、活跃互动、内容创作等方式积累积分，或申请 Circle 开发者补助金，但积分本身不具备货币价值，具体权益分配以官方公告为准。

当前机构级链上业务竞争日益激烈，Arc 并非唯一参与者。拥有 Canton 网络的 Digital Asset 正在进行新一轮融资，估值约 20 亿美元；Plasma 定位为稳定币原生结算平台；Visa 已将 Arc、Canton、Plasma、Base 和 Tempo 等项目纳入稳定币结算测试范围。午方 AI 分析认为，Arc 30 亿美元的完全稀释后估值较高，零售投资者需全面评估其发展潜力与竞争格局。长期来看，ARC 持有者需承受每年 2% 到 3% 的通胀率，网络必须产生足够的实际交易费用才能抵消发行成本并实现增值，而 CRCL 的现金流支持则更为稳定。短期内，主网上线前后的市场情绪可能带来投资机会，Circle 持有的 ARC 股份升值将惠及 CRCL 股东。监管方面，《GENIUS 法案》和《CLARITY 法案》的推进为数字资产生态提供了更明确的方向，这对 Circle 是积极因素。最终，Arc 能否实现“全球性经济操作系统”的愿景，仍取决于主网能否吸引足够规模的真实机构交易和经济活动。