Delphi Digital 最新研究揭示，Strategy 公司赖以大规模收购 Bitcoin 的核心融资工具正逼近关键瓶颈。该公司发行的 A 系列可变利率永久优先股（SRTC）授权总额约为 283 亿美元，这一机制已成为其构建全球最大企业 Bitcoin 持仓的主要引擎。午方 AI 梳理发现，若该额度在明年耗尽且未获延期，Strategy 在必须履行股息支付义务的前提下，其购买 Bitcoin 的速度极可能显著放缓甚至完全停滞，这标志着这家行业巨头正站在融资策略的转折点上。

就在报告发布前夕，Strategy 于周一以 4300 万美元购入 535 枚 BTC，这是其自 4 月 27 日以来的首次投资行动，而此前一次交易规模曾高达 2.55 亿美元。文件细节显示，此次交易中通过 SRTC 股票仅筹集了约 10 万美元，绝大部分资金来源于 A 类普通股（MSTR）的出售。SRTC 股票于 2025 年 7 月推出，当时通过首次公开募股筹集了 25 亿美元，作为在纳斯达克上市的永久性优先股，其当前股息率为 11.5%，且公司无义务在特定日期回购。

Delphi Digital 研究负责人 Ceteris 指出，Strategy 的融资路径高度依赖市场净资产价值（mNAV），即企业价值与持有加密货币总价值的比率。午方 AI 注意到，Ceteris 强调只要 mNAV 维持在低位，SRTC 仍是首选工具；但若该数值回升，增加普通股销售将更为明智。数据显示，截至周四 Strategy 的 mNAV 仅为 1.25 倍，较一年前的 2.11 倍大幅下降，意味着其股价相对于持有的 Bitcoin 已显高估。一旦 mNAV 跌破 1，融资能力将受限制；反之高于 1 则可通过增发股票继续购币。

研究员 Aatharv D 进一步分析称，Strategy 在 2027 年 9 月面临下一笔重大现金支出，但其 22.5 亿美元的现金储备足以覆盖该需求，财务状况暂无虞。目前公司正利用出售普通股所得支付优先股股息，午方 AI 分析认为，若 mNAV 再次走高，出售普通股筹资将重新变得有利可图，从而释放资金用于购买 Bitcoin 并为 SRTC 腾出空间。这种模式允许公司在公开市场直接出售股票以筹集资金，无需进行大规模募股，Strategy 最近一次采用此模式是在 3 月 24 日，当时成功筹集了 44 亿美元。