據 Woofun AI 消息，美國銀行首席投資策略師 Michael Hartnett 發出嚴厲警告，債券市場的劇烈波動正取代企業盈利，成爲 AI 牛市面臨的最大系統性風險變量。

7 月 27 日，Michael Hartnett 在最新一期 Flow Show 報告中披露了一組令人警惕的宏觀數據：30 年期美債收益率已攀升至 5.2%，創下自 2007 年 6 月以來的最高紀錄；

與此同時，實際收益率觸及 3%，這是自 2008 年 11 月以來首次達到該峯值。更嚴峻的是，美國科技債券價格已跌至兩年來的最低點。Hartnett 提出的核心框架是 "FCI > EPS"，即金融條件（Financial Conditions Index）的收緊程度，正在全面超越企業盈利（EPS）對股市的支撐作用。

這意味着，儘管科技巨頭財報看似穩健，但融資成本的系統性抬升正在侵蝕市場根基，而這一壓力尚未被股票投資者充分定價。

從政策推演來看，債市壓力可能倒逼美聯儲採取激進措施。Hartnett 指出，2026 年迄今全球已有 23 次央行加息，而美國銀行預計年底前還將發生 18 次加息。

值得注意的是，美聯儲 7 月 29 日議息會議加息的隱含概率已升至 38%，而 9 月 16 日的會議則已完全定價一次加息。Hartnett 甚至提出一個挑釁性觀點：從政治角度看，美聯儲本週加息比等到 9 月更爲明智。

然而，這種政策轉向對股市構成巨大威脅。他警告市場需密切關注“收益率上升、銀行股上漲”這一傳統牛市組合是否翻轉爲“收益率越高、銀行股越跌”。一旦翻轉，將成爲風險資產新一輪去槓桿的導火索。在此情景下，做多美元被視爲應對美聯儲鷹派立場的最佳對沖工具。

此外，如果親市場的特朗普政府容忍加息以給股市和反億萬富翁情緒“踩剎車”，市場將遭受極大的負面衝擊。

Woofun AI 整理數據顯示，微觀層面的信用風險正在急劇惡化，直接質疑 AI 資本開支的回報邏輯。超大規模雲計算企業（hyperscaler）的信用違約互換（CDS）已升至歷史最高水平，債券持有人正在用腳投票。

儘管谷歌和英特爾發佈了穩健財報，芯片股仍遭拋售，市場擔憂焦點已從“能否賺錢”轉向“誰來買單”。Hartnett 與高盛頂級衍生品交易員 Brian Garrett 的判斷形成共鳴，後者連續兩週警告信用市場痛苦將加劇，並指出標普 500 指數已越來越難以代表普通股票的表現，市場內部分化正在加劇。Hartnett 特別關注 "藍領半導體" 板塊，包括德州儀器（Texas Instruments）、亞德諾（Analog Devices）、恩智浦（NXP）、微芯科技（Microchip）、安森美（ON）、意法半導體（STMicroelectronics）、英飛凌（Infineon）、芯源系統（Monolithic Power），該組合自 6 月高點以來已累計下跌 21%。

與此同時，超大規模科技巨頭（MAGS）正在努力守住 200 日移動均線（65 美元）支撐位，這對市場普遍持有的“繁榮”共識構成挑戰。美國銀行 7 月基金經理調查顯示，投資者對工業股的超配程度爲 2021 年 7 月以來最高。

宏觀供給端的約束正在重塑市場格局。Hartnett 將 2020 年代定性爲政治民粹主義崛起、全球化讓位於國家安全的時代。具體而言，移民管控壓縮了勞動力供給，美國初請失業金人數降至 1969 年以來最低；保護主義和關稅限制了進口供給，美國擬對 60 個貿易伙伴加徵新關稅；地緣政治擾動了石油供給，全球約 80 億桶 / 日海運石油中，約 64 億桶途經霍爾木茲海峽、曼德海峽等脆弱咽喉要道。相比之下，債券和股票供給的約束卻在鬆動。美國政府仍維持每年 2 萬億美元的財政赤字，年利息支出達 1 萬億美元，即便過去 12 個月關稅收入達 2500 億美元也難以彌補缺口。自由現金流爲負的企業減少股票回購，進一步壓縮了股票供給的支撐。

基於上述分析，Hartnett 給出了明確的資產配置建議。他認爲黃金和比特幣正在 2026 年悄然築底。在股票板塊方面，代表 "主街" 的銀行股指數將在 2020 年代下半段跑贏代表 "華爾街" 的券商和私募股權指數。

此外，他還將香港地產股列爲最具吸引力的長期買入機會之一——這些股票目前的價格與 30 年前持平，Hartnett 表示，他將在美聯儲收緊或日本央行匯率危機引發的任何下跌中逢低買入。

這一策略標誌着從追逐 AI 增長敘事向防禦性價值投資的重大轉變，反映了市場對債務可持續性和資本回報率的深刻擔憂。