6 月 18 日，Strategy 发行的永久优先股 STRC 遭遇剧烈波动，盘中价格一度下探至 82.61 美元，随后虽反弹至 88.59 美元，但日内最低价较 100 美元面值仍折损近 17%。同一交易时段，MSTR 股价下跌 3.4% 至 112.53 美元，Bitcoin 价格亦回落至约 62,730 美元，跌幅约为 2.5%。STRC 的设计初衷是通过每月动态调整股息率来锚定 100 美元面值，当前年化股息率为 11.50%，每半年以现金形式支付。午方 AI 梳理发现，若市场持续给予 STRC 低于面值的价格，迫使 Strategy 将股息率上调至 14% 以维持吸引力，其年度财务成本将激增至约 14.7 亿美元，这正是数月来批评者反复预警的风险场景。

Tyr Capital 首席战略官 Tyler Wellener 在报告中直指该结构性缺陷：Strategy 的资本结构在过去一年愈发复杂，市场对其能否兼顾各方利益并履行义务深感忧虑。STRC 实际上并未获得 Bitcoin 的实质性抵押支持，导致其价格波动与 Bitcoin 表现严重脱钩——Bitcoin 仅下跌 2.5% 便引发 STRC 日内 17% 的剧烈震荡，这种金融工具的稳定性本质上取决于市场对 Michael Saylor 资本配置能力的信任度。GlobalStake 协议合作负责人 Ryan Haczynski 进一步指出，链上 STRC 衍生品及代币化股票产品的存在加剧了风险，大型投资者建立的空头头寸在价格跌破关键水平时触发追加保证金要求，引发连锁抛售并放大波动幅度。

值得注意的是，Saylor 近期承认 ChatGPT 在 STRC 结构设计过程中发挥了重要作用，这一细节在股价下跌期间被广泛传播，进一步加剧了卖压。

与此同时，Strategy 以 1.013 亿美元的价格购入了 1,550 枚 BTC，使其截至 6 月 7 日的 BTC 总持仓量达到 845,256 枚，美元储备亦增至 10 亿美元。虽然此次出售的 BTC 金额仅占 STRC 年派息额的 482 分之一，财务影响微乎其微，但此举打破了市场关于 Saylor 绝不会出售 BTC 的预期。午方 AI 注意到，Wellener 对此解读为：MSTR 股东旨在增持 BTC 敞口，而 STRC 持有者追求固定收益，通过出售 BTC 支付股息虽能部分满足需求，却引发了另一部分投资者的担忧，且无法解决 Strategy 在不依赖新融资情况下持续产生收益的核心难题。

面对困境，Strategy 可能采取提高股息率、回购被低估的 STRC 股票，或发行 MSTR 及传统债务融资等应对措施。提高股息率将加重年度负担并强化负面反馈循环的质疑；发行 MSTR 虽能维持 BTC 总量，但会稀释普通股股东权益，降低每股 BTC 持有量这一核心指标；若进行回购，虽能向市场传递信心并利于 MSTR 股东，但将消耗用于支付股息或购买 BTC 的宝贵现金。Wellener 认为，破局关键在于让市场相信 Strategy 能在不依赖新股发行或金融创新的前提下提升每股 BTC 持有量，若能像其他商品公司那样利用衍生品获取收益而非单纯长期持有，或许能找到一条独立于资本市场和 Bitcoin 价格波动的盈利路径。

午方 AI 分析认为，若 Strategy 宣布回购、增加美元储备或推出可靠的衍生品收益策略，STRC 价格有望回升至 95 至 100 美元区间。Haczynski 将此称为“流动性释放”过程：截至 6 月 7 日，公司手握 10 亿美元储备，而 STRC 季度股息支出约为 12.1 亿美元的四分之一，合理的回购操作既能优化资产负债表，也能证明 100 美元面值目标并非营销口号。

然而，若 STRC 价格持续低于 90 美元，市场将 14% 的实际收益率视为新基准，负面反馈循环将自我强化，STRC 将被视为高风险工具，投资者群体结构发生根本性变化，重建信心将难上加难。

这一事件的溢出效应远超 Strategy 自身，标志着基于 Bitcoin 的收益类产品正经历大规模信用考验，首次被当作真正的信用工具使用。若 STRC 在每年支付 11.5% 股息、名义价值 104 亿美元、资产负债表持有 845,256 枚 BTC 的背景下仍无法维持面值，下一代基于 Bitcoin 的收益类产品将面临严峻挑战，包括抵押品结构合理性、收益可持续性以及如何用非生息资产支持收益分配等核心问题，整个行业的创新路径或将因此被迫重构。