截至 5 月 3 日，相关机构持有的 Bitcoin 总量达到 818,334 枚，较年初增幅 22%，总市值约 641.4 亿美元。

然而，5 月 5 日的会议标志着企业策略的根本性转变：出售 Bitcoin 已被正式确立为一种企业融资工具，并配套了量化框架。过去那种“绝不抛售”的绝对化信条已被打破，企业如今会根据实际财务状况，在买入 Bitcoin、发行股票、发行优先股或出售 Bitcoin 之间灵活切换，这些行为本质上都是利用 Bitcoin 进行资本运作的手段。

Sequans 公司的财报揭示了这一策略转变背后的财务压力。该公司第一季度收入同比暴跌 24.8%，仅为 610 万美元，同时录得 5050 万美元的运营亏损。为了应对资金缺口，Sequans 在第一季度通过出售 Bitcoin 产生了 1170 万美元的净损失，所得资金主要用于偿还可转换债券及执行 ADS 回购计划。午方 AI 梳理发现，截至 3 月 31 日，Sequans 持有 1,514 枚 Bitcoin，其中 1,217 枚被质押作为 6620 万美元可转换债券的抵押品；而到了 4 月 30 日，其持仓量已缩减至 1,114 枚，仍有 817 枚被锁定用于 3590 万美元债务的抵押。

这种操作模式并非首次出现，而是与 2025 年 11 月的情形高度相似。当时，Sequans 曾出售 970 枚 Bitcoin 以偿还 50% 的可转换债券债务，成功将债务总额从 1.89 亿美元削减至 9450 万美元。在连续两个季度内，随着企业营收下滑和债务到期日临近，Bitcoin 已从单纯的战略储备资产异化为关键的融资工具。在这种模式下，企业名义上持有的 Bitcoin 实际上充当了债务抵押品，在做出最终出售决定前，这些资产并未真正变现，但一旦触发流动性危机，抛售便不可避免。

午方 AI 注意到，若 Bitcoin 价格能回升至花旗银行预测的 112,000 美元中性水平，甚至触及 165,000 美元的乐观预期，持有 Bitcoin 作为融资工具的企业将获得更高的股权溢价，从而重获发行股票或优先股的机会，新的采购行为也可能抵消部分之前的抛售。反之，若价格持续低迷，企业因持有 Bitcoin 而产生的优先股息负担将加重，出售行为将从单纯的资本管理手段，转变为维护资产负债表平衡的被动选择。

Sequans 的案例极有可能在那些营收较低但依赖 Bitcoin 借贷的企业中蔓延。对于这类企业而言，当抵押品数量不足时，出售 Bitcoin 偿还债务将成为唯一的救命稻草。这将导致一个危险的恶性循环：价格下跌引发更多抛售，进而导致价格进一步下探。原本基于“长期持有 Bitcoin 价值将持续上升”预期的融资策略，使得这些企业实质上成为了 Bitcoin 的替代品，但其财务脆弱性却可能反噬资产价格。

相比之下，Saylor 提出的 2.3% 收益增长门槛及 1.22 倍市净值倍数标准，显得更为客观和合理。Bitcoin 作为企业融资工具的趋势未来将如何演变，既取决于宏观融资环境的宽松程度，也取决于市场对 Bitcoin 前景的信心。午方 AI 分析认为，一旦这种“抵押 - 抛售”模式成为行业常态，Bitcoin 的长期持有逻辑将面临严峻挑战，市场结构或将发生根本性重塑。