2026 年一季度，加密市场遭遇显著回调，Bitcoin 价格跌幅超 20%，ETH 下跌约 30%，但 Galaxy Digital 的自营交易量却保持基本持平。这一反常现象标志着该公司经营性业务正初步摆脱对加密牛熊周期的依赖。尽管账面因加密资产估值下调而承压，但其核心逻辑已从单纯的价格博弈转向双业务协同驱动，试图在动荡市场中构建独特的防御壁垒。

从财务数据看，Galaxy 仍保留着典型加密公司的特征。2026 年一季度调整后息税折旧摊销前利润（EBITDA）亏损 1.88 亿美元，其中 1.4 亿美元源于财务及企业部门的调整后毛亏损，主要由加密资产持仓缩水导致。截至 2026 年 3 月 31 日，其加密资产持仓降至 6.67 亿美元，较上年末的 9.20 亿美元下降 27%。午方 AI 梳理发现，尽管币价下跌导致借贷抵押资产规模收缩 20%，但其加密资产业务板块仍录得 4900 万美元调整后毛利，与上一季度 5100 万美元的水平几乎持平，显示出极强的经营韧性。

这种韧性源于 Galaxy 主动调整资产结构并拓展高稳定性收入来源。公司大幅减持比特币敞口，将部分配置转向 Hyperliquid，使整体组合表现跑赢大盘。

同时，通过叠加服务费型收入，资管板块在存量资产市值重估导致管理规模从 114 亿美元回落至 80 亿美元的情况下，仍录得 6900 万美元资金净流入。一季度结束后，公司更斩获一笔 7500 万美元的单一客户委托资管订单，创下历史单笔委托规模新高。

此外，5 月即将推出的代币化基础设施对冲基金及面向企业的 GalaxyOne 应用，旨在构建独立于币价波动的持续性收入流。

真正的战略转折点在于德州 Helios 数据中心的正式投产。4 月，首批机房交付给 CoreWeave，标志着该业务从规划走向实质运营。原本规划的比特币挖矿园区已转型为成熟 AI 数据中心，配电、冷却及网络链路全面就绪。午方 AI 注意到，虽然当前数据中心营收仅 300 万美元，但项目严格遵循 133 兆瓦一期投产时间表，预计 2028 年可实现 10 亿美元年化营收。该业务具备高毛利、弱周期及长约锁定现金流三大特质，15 年合约期限下租赁层面 EBITDA 利润率接近 90%。

对比来看，Helios 一期全面投产后有望贡献年化 2.5 亿美元营收，且完全与加密货币价格脱钩，这一规模已超越原有加密主业 2 亿美元的年化营收水平。公司已获得德州电力可靠性委员会新增 830 兆瓦用电容量审批，正积极对接 CoreWeave 以外的潜在租户。总裁 Christopher Ferraro 明确表示倾向于多租户、多园区扩张战略，避免过度依赖单一客户。得益于 CoreWeave 背后万亿市值投资级上市企业的优质信用，Galaxy 未来数据中心项目的融资条件将得到显著优化。

外界普遍疑惑为何不将数据中心业务分拆独立运营，但 Galaxy 坚持双业务协同模型。当数据中心年收入达到 10 亿美元且 EBITDA 利润率高达 90% 时，其产生的稳定现金流足以在熊市中兜底加密货币基础设施业务。午方 AI 分析认为，这种架构使得加密主业只需覆盖可变成本即可稳住基本盘，而数据中心则提供低风险的向上弹性。两者相互对冲，不仅压低了集团整体资本成本，还赋予了公司更强的自有资金孵化新项目能力，使其拓展新园区的速度远超独立初创公司。尽管去周期化趋势尚需未来两到三个季度验证，但 Galaxy 构建的高毛利、可预测现金流与高周转、强周期业务并存的架构，已展现出穿越周期的正确方向。