过去一年内，永续合约交易平台凭借全天候高杠杆与充足流动性迅速崛起，彻底改变了传统交易所受限于交易时段的格局。Hyperliquid 团队仅用一年时间便将其打造为增长最快的加密交易所，年度收入逼近 10 亿美元。数据显示，到 2025 年，永续合约平均交易量已是现货交易的七倍，这一成功模式促使 Polymarket 和 Kalshi 两大预测市场平台上周几乎同时宣布推出永续期货及加密货币交易服务，试图整合注意力、资本与杠杆力，构建全方位交易所生态。

然而，预测市场长期受困于用户黏性不足与资金冻结问题。午方 AI 梳理发现，Polymarket 的月活跃用户数在 2024 年 11 月美国总统选举期间达到 321,500 人的峰值，但三周后便下跌 25% 至 245,000 人，且 2025 年 9 月更是跌至 200,000 人以下。Dune 研究指出，自 2024 年以来，仅 8% 至 11% 的用户在一年后仍保持活跃，约 75% 的用户会在 90 天内流失。相比之下，永续合约每秒更新价格，能持续吸引用户互动，2025 年恶意交易者名义交易量超 60 万亿美元，远超贵金属交易的 280 亿美元，显示出向高频交易领域扩展的必然性。

构建永续合约平台的技术门槛极高，涉及流动性深度、风险控制及资金费率调节等核心组件。Hyperliquid 采用链上订单簿系统，每秒处理超 200,000 笔指令，并通过双边做市商模式结算日均 60 亿至 70 亿美元交易量。午方 AI 注意到，该平台在 2025 年 10 月加密货币市场剧烈波动及地缘政治冲突期间，依然稳定处理了数十亿美元结算，其风险控制系统能实时监控每笔交易保证金。反观 Polymarket 和 Kalshi，其现有架构未经高频交易压力测试，直接面对已验证成熟的 Hyperliquid，竞争难度显著增加。

真正的护城河在于跨资产的对冲协同效应。在 Hyperliquid 上，统一的风险控制系统可管理用户持有的 ETH 现货、期货及事件合约，实现保证金的高效复用。例如，用户若以 5 倍杠杆做多 ETH，同时买入“美联储维持利率不变”的事件合约，系统可自动计算组合风险，使事件合约成为现货持仓的保险机制。而在通用公链如 Solana 上，各应用智能合约独立运行，Kamino 无法知晓 Pacifica 的状态，Aave 也无法联动 Lighter，导致资金效率低下。目前 Polymarket 和 Kalshi 尚未宣布实施跨保证金管理，其持仓在事件结束前被锁定，难以提供同等深度的对冲体验。

此外，用户结构与产品定位的错位也是潜在障碍。Kalshi 超 80% 的月交易量来自体育赛事，Polymarket 在 2025 年该比例也超 40%，且 Kalshi 用户多为通过 ACH 转账充值的非加密原生零售投资者，缺乏利用永续合约进行复杂对冲的专业知识。尽管 Polymarket 与洲际交易所、Kalshi 与 FIS 及 Tradeweb 的合作有助于吸引机构，但要构建经压力测试的基础设施并证明资金配置优势，仍需克服巨大挑战。在 Hyperliquid 已占据主导地位的当下，预测市场平台若想突围，必须解决技术稳定性与资金协同的核心痛点。