人工智能的颠覆性叙事正在根本性地重塑美股市场的定价逻辑。高盛在 4 月 27 日发布的最新研究报告中揭示，投资者对于 AI 技术可能冲击企业长期盈利能力的深层忧虑，已将市场焦点引向股票估值模型中最难量化且最为敏感的环节——终值（Terminal Value），即十年后的远期盈利预期。午方 AI 梳理发现，当前标普 500 指数约 75% 的股权价值源自这一终值部分，该比例已逼近过去二十五年的最高水平，其乐观程度与 2000 年互联网泡沫时期高度相似。

这种估值结构的极端化意味着市场对长期增长假设的变动极为脆弱。高盛测算数据显示，若长期增长率假设每下调 1 个百分点，标普 500 成分股的企业价值将整体缩水约 15%；而对于高成长股而言，这一冲击幅度更是高达 29%。从行业分布来看，高成长、高利润率行业的终值占比显著高于低成长行业，其中高成长股的终值占企业价值比例约为 84%，而低成长股仅为 59%。这种结构性差异表明，那些过去增长最快、利润率最高的行业，恰恰是 AI 颠覆风险下最易受冲击的领域。

AI 颠覆担忧的核心逻辑在于，人工智能可能在进入壁垒较低的行业催生低成本竞争者，进而系统性压制现有企业的收入增长和利润率。软件板块已成为此轮估值重估的震中，标普 500 软件与服务指数今年迄今已下跌约 17%，一组软件股年初至今跌幅甚至达到 19%。

值得注意的是，这些股票的近期盈利预期依然稳健，股价的大幅下跌与短期基本面的韧性形成鲜明反差，这凸显出市场并非对近期业绩悲观，而是正在对长期增长前景进行剧烈的重新定价。

高盛的实证分析进一步从截面维度证实，长期增长预期是决定公司估值倍数的最关键因素。隐含长期增长率每提升一个标准差，对应的远期市盈率约上升 0.6 个标准差，其重要性约为近期盈利增长、资产负债表强度等因子的三倍。

然而，在短期估值变动的解释上，近期增长预期和风险溢价的作用更为突出，自 1990 年以来，近期增长预期对估值倍数季度变化的解释力约为长期增长预期的三倍。午方 AI 注意到，这种结构性特征意味着，一旦 AI 颠覆叙事真正动摇市场对长期增长的信心，其对估值的冲击将是深远且难以逆转的。

面对终值不确定性上升的市场环境，高盛认为企业管理层必须采取主动策略。报告指出，尽管终值的重要性凸显了向投资者传达长期增长规划的必要性，但现实情况令人担忧——在最近一轮财报电话会议中，标普 500 成分股中仅有 5% 的公司讨论了五年以上的财务指标，且主要集中在公用事业和房地产行业。高盛建议，更多管理层应优先就长期前景展开沟通，包括可寻址市场规模、增长路径及盈利能力展望，即便多年期业绩指引本身存在不确定性。

此外，加速股票回购计划（ASR）被提出作为管理层向市场传递信心的有效工具。学术研究普遍发现，ASR 公告往往引发正面股价反应，且幅度大于普通回购计划。

不过高盛同时提示，由于大规模回购有时会被解读为缺乏增长机会，管理层应将 ASR 规模与对未来增长前景的积极表态相结合，避免信号错位。午方 AI 分析认为，随着 AI 应用进入更成熟阶段，这种围绕终值的博弈预计将持续数个季度，直至市场形成新的定价共识。