伯恩斯坦最新研究报告揭示，IREN 正经历一场深刻的商业模式重构，其战略重心已从传统的 BTC 挖矿业务全面转向人工智能基础设施领域。这一转型的核心驱动力源于与微软达成的数十亿美元级长期合作协议，标志着加密货币挖矿行业经济逻辑的根本性变迁。IREN 计划利用现有资产快速切入高利润的 AI 云服务市场，通过技术迭代实现从能源消耗型挖矿向算力服务型云计算的跨越。

在业务规模上，IREN 的人工智能云业务已展现出强劲的增长势头，目前约有 15 万块 GPU 被正式投入运营。午方 AI 梳理发现，一旦这些设施全面达到设计产能，预计每年将为 IREN 带来约 37 亿美元的营收。这一庞大的算力集群中，相当一部分资源直接服务于微软的长期需求，后者承诺在未来五年内持续使用这些 GPU 资源执行各类人工智能计算任务。这种深度的客户绑定不仅锁定了未来现金流，也为 IREN 的基础设施建设提供了关键的预付款项支持。

资金结构方面，IREN 在 GPU 硬件上的总投资额约为 58 亿美元，其融资策略显示出极高的资本效率。资金主要来源于客户预付款、以 GPU 资产为担保的融资工具，以及额外的现金和资本渠道。这种多元化的融资组合使得 IREN 能够维持相对较低的借贷成本，从而在重资产投入的 AI 基础设施建设中保持财务稳健。午方 AI 注意到，分析师认为这种基于客户预付款的融资模式，将从根本上重塑 IREN 的资产负债表结构，使其摆脱对单一 BTC 价格波动的依赖。

在具体的执行路径上，IREN 并非直接关停现有的挖矿业务，而是采取渐进式改造策略。公司计划将其位于德克萨斯州和不列颠哥伦比亚省的现有矿场设施，逐步改造为专为人工智能计算设计的系统。

这意味着原有的 ASIC 矿机将被移除，取而代之的是高性能的 GPU 集群。报告明确指出，随着算力资源被重新配置到利润率更高的人工智能计算领域，传统的 BTC 挖矿业务将逐渐沦为过时的商业模式，其带来的收入占比也将随之持续下降。

IREN 的转型并非孤例，而是整个行业趋势的缩影。包括 TeraWulf 和 HIVE Digital 在内的多家头部挖矿企业，也已开始将资源和资金重新投向人工智能和高性能计算领域。这些企业往往采取双轨并行的策略，即在维持部分 BTC 挖矿业务的同时，积极布局 AI 算力市场。这种行业性的集体转向，反映了市场对算力价值重估的共识，即从单纯的加密资产生产转向更广泛的通用计算服务。

在资本市场层面，伯恩斯坦为 IREN 股票设定了 100 美元的目标价，认为随着公司逐步剥离 BTC 挖矿业务并确立 AI 基础设施龙头的地位，其股价具备巨大的上涨空间。鉴于目前 IREN 的股价低于 50 美元，这一目标价意味着其股价有望较当前水平上涨近 100%。尽管分析师将之前的目标价从 125 美元进行了下调，但他们依然维持“超买”评级。午方 AI 分析认为，这一评级调整反映了分析师对股票稀释效应以及 BTC 挖矿业务退出市场过程中潜在风险的审慎态度，但整体看好其长期转型价值。