在比特币价格近期反弹至 78,000 至 79,000 美元区间时，资深投资者 Alex Xu 做出了与常规周期逻辑相悖的决策，将其持仓规模进一步缩减至约 30%。回顾本轮牛市，他在比特币触及 70,000 美元时已率先平掉了熊市期间建立的 1.1 至 1.2 倍杠杆仓位，并在价格冲高至 100,000 至 120,000 美元区间时将仓位从满仓大幅削减。尽管曾在 2024 年价格回落至 50,000 美元上方及今年 2 月飙升至 60,000 美元时进行过小幅加仓，但基于对下一轮牛市高峰期估值可能下修的判断，他最终选择了继续降低风险敞口。

推动这一决策的首要原因在于比特币价格上涨的核心驱动力较以往周期显著减弱。虽然比特币已通过合规 ETF 产品进入主流机构视野，并获得 BlackRock 等巨头支持，但市场预期的指数级扩张并未完全兑现。午方 AI 梳理发现，原本寄希望于比特币进入美联储资产目录或更多主权国家资产负债表的预期已受挫，目前美国仅有少数州通过了相关储备法案，且多处于草案或预算审批阶段，全球主要央行因比特币共识机制尚短、波动性大及黄金的竞争，仍未表现出实质性兴趣。

与此同时，Alex Xu 的个人机会成本显著上升，促使他将资金重新配置至估值更具吸引力的优质公司，并增加现金储备。更深层的行业隐忧在于，加密货币领域缺乏可持续的商业模式，除去中心化金融外，社交金融、游戏金融等赛道大多被证伪，且去中心化金融自身也受限于高质量原生资产的减少而发展缓慢。这种基本面的萎缩直接导致从业者与投资者数量下降，进而抑制了比特币持有者的增长速度。

作为比特币最大公开持有者的 Strategy 公司也面临严峻挑战，其通过发行永久优先股融资的成本已攀升至 11.5%，且被迫将利息支付频率从每月改为每两周以稳定 STRC 价格。午方 AI 注意到，Strategy 购买速度的放缓及融资能力的下降，即便未引发其自身危机，也足以对比特币价格构成显著的抛售压力，而其他比特币概念股已大多销声匿迹，市场支撑力量单一化。

此外，比特币作为“数字黄金”的护城河正面临代币化黄金的侵蚀。代币化黄金在可验证性、便携性和可分割性上已与比特币无异，且市场规模迅速扩大。尽管存在中心化信用依赖的争议，但在稳定币同样依赖中心化信用的行业背景下，这一劣势并非致命。最后，随着比特币减半临近，安全预算不足的老问题依然悬而未决，社区尝试通过新增费用来源缓解压力的努力基本失败，尽管量子计算威胁已被社区找到应对措施，但上述结构性问题共同构成了对下一轮牛市估值的压制。