比特币市场近期经历价格回调，但长期持有者的成本结构显示当前并未触及历史性的压力区间。午方 AI 获悉，衡量长期持有者（持仓 6 个月至 10 年）盈亏状况的调整后 MVRV 比率目前仍高于 1.0，这意味着未实现利润总体覆盖未实现损失。历史数据显示，2012 年 11 月、2015 年年中、2019 年年中、2020 年初及 2023 年初的周期低点，该比率均落在 0.7 至 0.85 的区间内，而当前数值距离这一关键支撑位仍有显著差距。

尽管 MVRV 比率呈现下降趋势，但网络基础数据的韧性提供了不同的视角。根据 CryptoQuant 数据，发送地址和接收地址数量在 4 月 21 日比特币价格接近 78,500 美元时达到峰值，分别为 490,000 个和 530,000 个。随后两项数据虽有回落，目前接收地址为 490,000 个，发送地址为 445,000 个，但这一水平仍显著高于 2023 年 3 月底比特币价格在 67,000 美元至 68,000 美元波动时的 380,000 个接收地址和 340,000 个发送地址。午方 AI 监测到，当前 77,700 美元的价格水平下，网络参与度反而优于前一轮调整期，表明市场并未出现恐慌性出逃。

这种数据背离的核心原因在于长期持有者成本结构的根本性变化。在 2022 年至 2023 年的周期中，当比特币价格徘徊于 20,000 美元时，MVRV 比率跌至 0.6 至 0.8 的压力区间，彼时长期持有者的平均持仓成本介于 30,000 美元至 60,000 美元。

然而，当前周期中 2020 年至 2022 年间入场的投资者平均成本低于 2021 年高位买入者，图中橙色线条显示的 6 个月至 10 年持有者的实际变现价格已稳步攀升至 40,000 美元至 45,000 美元区间。

午方 AI 了解到，当前 MVRV 比率高于 1.0 的现象存在两种截然不同的解读逻辑。一种观点认为这代表持有者信心坚定，另一种更严峻的解读则是价格尚未下跌至足以触发该比率跌破 1.0 的临界点。只有当比特币价格进一步下探至 40,000 美元至 45,000 美元附近，即从当前水平下跌 40% 至 50% 时，MVRV 比率才会真正进入 0.7 至 0.85 的历史压力区间。因此，当前的数值可能仅仅反映了跌幅尚未触及长期持有者的盈亏平衡线，而非市场具备强大的抗压能力。

未来市场走向将取决于价格与活跃地址数量的联动关系，目前存在两种可能的情景。第一种情景是价格企稳并回升至 78,000 美元至 80,000 美元上方，MVRV 比率停止下降，网络活跃度维持健康，这将确认当前下跌仅为周期性调整。第二种情景则是价格继续下探甚至跌破 70,000 美元，导致 MVRV 比率逼近 1.0，同时活跃地址数量随价格同步萎缩，这将复刻以往周期低点的特征。

区分这两种情景的关键指标在于活跃地址数量是否会重演 3 月份的下跌轨迹。如果接收和发送地址数量再次回落至 380,000 个和 340,000 个的水平，将证实市场正面临实质性压力；反之，若这些数字能在价格波动中保持高位，则说明市场尚未进入底部区域。历史经验表明，当 MVRV 比率下降伴随 30% 至 40% 的价格跌幅时，活跃地址通常随之减少，而目前数据尚未达到这一阈值，暗示市场可能仍处于调整途中而非触底反弹阶段。