据 Woofun AI 消息，Circle 在 2026 年第二季度财报电话会议上，首次系统性拆解了 USDC 分发渠道的激励逻辑，核心聚焦于其与 Coinbase 的底层分成架构以及 Hyperliquid 合作中的资金归属细节。

这一披露不仅澄清了市场关于稳定币收益分配的诸多猜测，更揭示了 Circle 如何通过经济杠杆撬动超过 150 家合作伙伴共同扩张 USDC 生态边界的战略意图。

从基础商业模型来看，Circle 与 Coinbase 之间建立了一套严密的利益共享机制。根据双方协议，对于存在于双方平台之外的 USDC 所产生的价值，在扣除经双方共同批准的第三方生态激励成本后，剩余的'生态系统经济利益'由 Circle 与 Coinbase 各分 50%。

这一五五分账模式构成了双方合作的基石，意味着任何第三方渠道的引入，其成本并非由 Circle 单方面承担，而是由两家巨头共同分摊。这种结构设计旨在消除双方在拓展新用户时的内部博弈，转而形成合力，确保在扩大 USDC 整体市场规模的前提下，再行分配增量收益。

值得注意的是，这种分成机制并非静态不变，而是随着第三方激励政策的调整而动态平衡，体现了双方对生态长期增长的共同承诺。

在渠道拓展层面，Circle 已经构建了一个庞大且多元的分发合作伙伴网络。Circle CEO 在会议中明确指出，公司早已通过经济激励手段推动合作伙伴分发 USDC 并围绕其开发产品，这一策略并非应对 OUSD 等新兴竞争者的临时举措，而是长期以来的核心战略。

目前，Circle 已与超过 150 家公司签订了正式的分发合作协议，这些协议涵盖了从基础分发到深度产品开发等多个维度。通过让渡部分经济利益，Circle 成功激励了数千家在其网络上建设的公司，其中核心渠道获得了更具针对性的激励方案。

这种分层激励体系确保了资源向能够实质性推动 USDC 增长和采用的关键节点倾斜，而非平均分配给所有接入方，从而提高了激励资金的转化效率。

针对具有巨大流量潜力的大型企业，Circle 采取了更为灵活的联合合作策略。CEO 强调，当识别到如三星 Wallet 这类能够实质性推动 USDC 使用规模的大型入口时，Circle 完全有能力与 Coinbase 共同设计定制化的合作安排。

这种策略的核心在于'先做大蛋糕，再分蛋糕'，即优先通过联合激励吸引大型平台接入，利用其庞大的用户基数迅速提升 USDC 的渗透率。由于 Circle 与 Coinbase 在扩大 USDC 市场份额上利益高度一致，双方在面对优质第三方渠道时，更倾向于协同作战而非相互制衡。

这种联合引入机制不仅降低了单一主体的谈判成本，还通过双重背书增强了合作伙伴的信心，为 USDC 在传统金融与 Web3 之间的桥梁作用提供了更稳固的基础。

Hyperliquid 的合作案例则具体展示了这一分发逻辑在实践中的运作形态。该合作涉及 Coinbase、Circle 和 Hyperliquid 三方，截至季度末，Hyperliquid 平台内持有的 USDC 资金呈现出明显的'9:1'归属结构：约 90% 的资金位于 Coinbase 平台，约 10% 位于 Circle 平台。

这一数据并非随意分布，而是通过链上地址可以精确追踪的客观事实。CFO 在回应中确认，三方均深度参与了这项合作，且资金归属比例反映了双方在技术基础设施和流动性提供上的分工。

这种结构暗示了 Coinbase 在 Hyperliquid 生态中可能承担了主要的托管或流动性支持角色，而 Circle 则作为稳定币发行方提供底层资产支持。三方合作的复杂性在于，资金归属并不直接等同于收益分配，而是反映了各自在生态中的功能定位。

然而，关于 Hyperliquid 合作中具体的收益分配条款，Circle 保持了高度的商业保密性。Autonomous 分析师 Ken Suchoski 在提问中假设，若 Hyperliquid 获得 90% 的利息收入，剩余 10% 是否由 Circle 和 Coinbase 五五分账。对此，Circle CFO 并未正面确认这一假设，仅重申了资金归属的 90%/10% 结构，并明确表示不会评论双方安排的精确细节。这里存在一个关键的概念区分：分析师所指的'90%'是 Hyperliquid 获得的利息收入比例，而 CFO 所指的'90%'是 USDC 资金被计入 Coinbase 平台的归属比例。这两者并不等同，资金归属比例不能直接推导出最终的收益分成比例。

这种模糊性表明，Hyperliquid 的合作条款可能包含了除利息分账之外的其他复杂安排，如技术服务费、流动性挖矿补贴或联合营销成本分摊等，这些细节均未对外公开。

为了验证上述资金归属结构，Woofun AI 整理数据显示，可通过链上地址进行观察。目前，归属 Coinbase 平台的 USDC 余额为 49.52 亿美元，对应 HyperEVM 上的 Coinbase Treasury Deployer 地址；归属 Circle 平台的 USDC 余额为 5.5 亿美元，对应 HyperEVM 上的 Circle CoreDepositWallet 地址。这两个地址的余额比例严格维持在约 90% 和 10% 的水平，这与 CFO 披露的季度末数据完全一致。

此外，AQAv2 系统在其中扮演了关键角色，它会自动监测并重新平衡两个地址中的 USDC 余额，通过频繁的系统交易确保比例接近 1:9。这种自动化平衡机制不仅保证了资金归属结构的稳定性，也反映了 Hyperliquid 在技术层面对资金管理的精细化控制。通过公式 'Hyperliquid AQAv2 USDC ≈ Circle CoreDepositWallet 余额 + Coinbase Treasury Deployer 余额'，外界可以实时估算 Hyperliquid 平台内的 USDC 总额及其在两大平台间的分布情况。

综上所述，Circle 的 USDC 渠道激励策略并非短期的竞争反应，而是其长期分发机制的重要组成部分。通过与超过 150 家公司签订协议，并与 Coinbase 共同设计针对大型企业的合作方案，Circle 正在构建一个多层次、广覆盖的分发网络。Hyperliquid 案例表明，第三方平台负责扩大使用规模，Circle 与 Coinbase 则通过复杂的资金归属和未公开的收益分成条款共同参与合作。

尽管精确的分成细节仍属商业机密，但'共同扩大分发规模'的核心逻辑清晰可见。未来，随着更多大型平台接入，这种基于经济激励和联合合作的模式有望进一步巩固 USDC 在稳定币市场的主导地位，同时也为行业提供了关于稳定币生态利益分配的新范式参考。