据 Woofun AI 消息，2015年在香港的一条徒步路上，BitMEX 联合创始人 Ben Delo 与衍生品交易员 Bavik 的对话催生了永续互换（永续期货/永续合约），这一创新彻底改变了加密资产的交易逻辑。

早期 BitMEX 尝试了季度期货、月度期货、周度期货、48小时期货以及24小时重置合约，均未能满足用户需求。客户抱怨持仓在毫无预警的情况下被平仓，他们渴望一种看似现货、交易方式类似现货，却能提供衍生品交易所特有杠杆的产品。Delo 提出"要是期货永远不到期会怎样"的假设，Bavik 随即指出，从数学上讲，去除到期日会导致持有成本无限累积，价值变为无穷大。为解决这一困境，Bavik 提出借鉴传统金融中的伦敦银行间同业拆借利率，向交易者收取比特币的隔夜利率。

然而，Delo 质疑这种利率在当时的市场中并不存在，这促使他着手打造一款全新的产品。

2014年，Ben Delo 与 Arthur Hayes 创立 BitMEX 时，目标客户并非追求高杠杆的散户，而是需要对冲风险的机构投资者。Hayes 曾在德意志银行工作，Delo 则在摩根大通公司开发高频交易系统多年。他们旨在为比特币矿工和支付公司提供专业的基础设施，系统界面模仿彭博终端，使用路透社的指令代码，如 Z14 代表2014年12月到期。

然而，预期的机构投资者并未出现，取而代之的是拥有金融经验但使用自有资金进行投机的散户交易者。这些用户不满足于有保障的结算服务或低杠杆，而是寻求尽可能高的杠杆规模，BitMEX 因此调整了产品方向。

到2015年万圣节前后，BitMEX 已提供100倍杠杆，这得益于 Delo 从零开始开发的实时保证金系统。他亲自设计了订单匹配引擎、持仓管理系统、保证金系统、损益系统以及结算系统。即便在短期期货中，基差问题依然突出，即期货合约价格相对于标的资产现货价格的溢价。

这一溢价反映了隐含利率，但在2015年的加密货币市场中，许多人对此感到困惑。客户常询问为何平台上比特币价格较高，Delo 解释称可以卖空，这让他们大为震惊。BitMEX 不断缩短期货合约的到期时间，从周度到48小时，再到每天重新上市。每24小时合约到期或结算时，用户会质问为何仓位被平仓，Delo 解释仓位是按指数价格关闭，获得的是现货价格，但用户仍难以理解。他们真正需要的是永远不会到期的杠杆产品。

2016年5月，永续互换产品正式推出，核心机制是通过每日资金费率将无到期日的期货合约与现货价格挂钩。若互换价格高于现货价格，多头向空头支付费用，反之亦然。BitMEX 不从中抽取利润，费率仅起平衡作用。最初的资金费率基于第三方借贷市场数据，主要是 Bitfinex 上的美元借入利率减去比特币出借利率，以估算持有多头头寸的成本。

然而，随着2016年和2017年比特币价格持续上涨，BitMEX 上做多头寸的需求远超资金费率机制的承受范围，导致互换合约价格持续高于现货价格，偏离实际价格并破坏同步机制。从 Bitfinex 引入的利率无法反映 BitMEX 自身状况，Delo 不得不动态调整资金费率的计算方式。新方法不再参考外部固定值，而是统计互换合约在8小时时间窗口内高于或低于现货价格的幅度，将其视为隐含基差，反推年化费率，并在下一个8小时窗口结束时收取。

这一动态平衡机制让做市商能提前知晓计算方式、费率数值及收费时间，从而进入市场做空互换合约，将价格拉回现货水平。

Woofun AI 整理数据显示，到2017年，BitMEX 成为全球流动性最高的比特币市场，日交易量高达30亿至40亿美元，永续互换产品成为核心。比特币的价格发现功能并非在 Coinbase 或 Bitstamp 上实现，而是在 BitMEX 的订单簿中完成。永续互换推出前，BitMEX 运营着六种不同期限结构的合约，做市商资金分散。永续互换将所有合约整合为单一产品，集中流动性，使市场更活跃、价差更窄。竞争对手纷纷效仿，有的直接抄袭 BitMEX 的常见问题解答，有的深入研究这一概念。最终，所有主流加密货币交易所都推出了自己的永续互换产品，均基于 Delo 在香港徒步路上构建的资金费率架构。Delo 告诉 CoinDesk，其他交易所的抄袭证明了这一金融创新的重大性，他认为该产品年交易额已达40万到50万亿美元，堪称资本主义历史中最成功的产品之一。

BitMEX 选择不对永续互换申请专利，Delo 认为初创公司应将时间用于产品开发，而非申请专利。他们相信，只要产品有用，市场自会给出答案。十年后，这款产品引起传统金融监管机构的关注。美国商品期货交易委员会正在为其框架内纳入永续互换产品，芝加哥商品交易所（CME）也可能将其列为股票品种。Delo 认为，一旦传统金融界认识到这款金融产品的优势，前景将令人惊叹。