據 Woofun AI 消息，Multicoin Capital 管理合夥人 Tushar Jain 在《When Shift Happens》播客中明確斷言加密市場已觸底並迎來轉折，其核心策略聚焦於 Solana、Hyperliquid 與 Zcash 三大標的的深度佈局。

市場反轉的信號往往隱藏在情緒與基本面的背離之中。Jain 指出，真正的轉折點需要滿足兩個嚴苛條件：一是市場情緒必須徹底觸底，正如牛市頂部需要狂熱情緒一樣；二是壞消息不再引發拋售，好消息也不再推高價格。上個月，儘管行業遭遇了多次重大黑客攻擊等負面事件，市場卻未出現大規模拋售，這一現象構成了強烈的底部信號。

與此同時，應用採用率持續攀升，導致價格與基本面之間出現了顯著脫節。這種“完美風暴”般的組合，標誌着市場正從極度悲觀轉向新的週期起點，不堅定的投資者已經離場，留下的多爲絕對信仰者。

在資產選擇上，Jain 展現了獨特的雙持邏輯，同時重倉 Solana 與 Hyperliquid，這並非簡單的分散風險，而是基於架構差異的互補配置。他認爲 Solana 是互聯網資本市場的正確技術架構，其無需許可的開源鏈特性能夠整合所有資產，特別是在現貨交易領域，Solana 將承載代幣化證券的未來。相比之下，Hyperliquid 則在衍生品交易量上展現出絕對優勢。傳統金融發行人如 Galaxy 選擇 Solana 發行股票，核心在於“可信中立性”。Solana 擁有開源客戶端和強大的驗證者社區，而 Hyperliquid 爲了性能犧牲了部分中立性，其驗證者節點不夠透明。對於高盛、摩根大通等巨頭而言，他們絕不會在競爭對手 Stripe 或 DRW 的鏈上進行結算，這種對權力讓渡的警惕使得 Solana 在機構 Adoption 上具有不可替代的地位。因此，與其做極端主義者，不如從概率角度同時持有兩者，以覆蓋現貨與衍生品兩個維度的增長機會。

倉位管理的藝術在於平衡外部訴求與內部邏輯，而非依賴量化模型。Jain 強調，長期投資者不應試圖精確分配倉位，而應將資金集中在最看好的標的上。決定倉位大小時，需綜合考量外部投資者的訴求、稅務成本以及“最小化遺憾框架”。例如，Multicoin 在獲得 HYPE 之前早已持有 SOL，稅務成本的差異影響了當前的配置比例。更重要的是，投資者需要設想一兩年後的場景：如果看錯了其中一個資產，哪一個會讓自己感到更愚蠢？

這種心理層面的反事實推理，比單純的數學計算更能指導決策。對於像 HYPE 和 SOL 這樣有收入支撐的資產，估值框架必須向前預測，分析業務驅動因素、代幣持有者的收入索取權以及執行風險，並將這些因素計入折現率中。

展望 2026 年，Zcash（ZEC）被 Jain 視爲最明顯的機會之一。儘管受限於流動性和市值，Multicoin 已積累了相當比例的 ZEC 總供應量。Jain 認爲 Zcash 代表了“密碼朋克”價值觀的迴歸，這與當前主流迎合監管、走向中心化的趨勢形成鮮明對比。隨着比特幣面臨量子風險的爭論，早期支持者可能會在分叉中轉向 Zcash。對於沒有現金流的 Zcash，估值方法並非基於市盈率，而是基於市值排名。目前 Zcash 排在第 20 名，Jain 認爲其有機會進入前五，甚至挑戰第 15 名或第 10 名的位置。

這種排名法能隨整體市場波動（如比特幣價格在 8 萬或 20 萬）動態調整。他極度反感技術指標和波段交易，認爲人類無法控制情緒，主動管理而非主動交易纔是正道。

Woofun AI 整理數據顯示，近期 Zcash 的代碼漏洞事件恰恰驗證了逆勢加倉的邏輯。Zcash 團隊利用 AI 工具在 Orchard 隱私池中發現了一個可能導致雙花的漏洞並迅速修復，引發了市場恐慌，幣價暴跌。

然而，透明地址並未受影響，且隱私池的“旋轉門”機制顯示資金總量未發生異常流出。Jain 在事發當天保持觀望，待確認無黑客利用漏洞後，判斷這是非理性恐慌引發的連環止損，隨即大幅加倉。團隊計劃在 7 月推出經過“形式化驗證”的新池子 Ironwood，這一事件最終被證明只是虛驚一場。

這種在極度悲觀中堅守信念的行爲，正是 Multicoin 投資 Zcash 的核心心理優勢所在。

關於 Hyperliquid 代幣（HYPE）的價格預測，Multicoin 報告給出了兩年內達到 319 美元的保守目標。這一預測基於四大假設：首先，加密衍生品年複合增長率設定爲 35%，而過去 5 年的實際增速高達 45%，該假設已砍掉四分之一；其次，DEX 佔據衍生品市場份額預計從 2022 年的幾乎爲零、目前的 16% 翻倍至 32%；第三，Hyperliquid 維持 30% 的去中心化衍生品份額，考慮到其目前佔據全網 59% 的真實未平倉合約（OI），且其他平臺存在刷量嫌疑，這一比例甚至可能上升；最後，USDC 抵押品將隨交易量線性增長。這些假設均經過嚴格推敲，旨在排除激進預期，確保預測的穩健性。

在買入時機上，Jain 推崇“三分法”策略以規避踏空風險。假設投入 100 塊錢，他會立即買入三分之一，隨後在一到兩個月內定投第二個三分之一，剩餘三分之一作爲機動資金，用於應對單日跌 10% 等極端行情時的逢低買入。

這種策略極大地降低了情緒波動帶來的遺憾。對於 Ethena 等借貸賽道項目，Multicoin 同樣持有大量倉位，認爲流動性將向頭部集中。創始人 Guy Young 的卓越執行能力是降低風險的關鍵，評估框架包括市場規模、利潤率及執行風險三個乘數。Ethena 與 Aave、Morpho、Kamino 等項目共同構成了借貸市場的核心版圖。

以太坊目前面臨 L1 與 L2 的戰略搖擺困境。過去 6、7 年，以太坊一直倡導 L2 擴容，如今卻試圖提高 Gas 限制迴歸 L1，這種方向的不確定性讓市場難以捉摸。基金會和 Vitalik 不願掌握過多權力，希望由市場摸索，但市場更擅長跟隨而非領導。

儘管在現貨交易上輸給 Solana，在衍生品上輸給 Hyperliquid，以太坊的市值韌性依然驚人。Jain 認爲，唯一的合理解釋是人們將其視爲“價值儲存資產”或更好的比特幣。對於 Multicoin 而言，比特幣就是現金，全倉運作意味着在市場狂熱時賣出高風險資產換取比特幣以降低 Beta 風險，在市場大跌時再用比特幣抄底。

合夥人 Kyle 的離職曾引發外界擔憂，但這反而強化了 Jain 的長期信念。他反思自己若還有 10 年可活，最想做的事是贏，是享受在他人錯誤時正確的成就感。他引用扎克伯格拒絕雅虎 10 億美金收購時的名言：“如果我拿了 10 億，我也只是會再去創辦一家社交媒體公司，那我爲什麼要離開現在這家？”這種對區塊鏈作爲未來資本市場底層架構的堅信，支撐着他在週期波動中保持定力，繼續押注那些代表行業初心的項目。