SpaceX 刚刚完成了规模高达 7500 亿美元的创纪录 IPO 发行，而 OpenAI 和 Anthropic 也即将启动大规模上市计划，Alphabet 更是筹划了 8500 亿美元的后续融资。这一系列动作标志着过去二十年支撑美国股市持续上涨的核心逻辑——'去股权化'，正面临根本性逆转。摩根大通估算，未来两年内，通过 IPO 及后续融资新增的股本总额将达到 1.5 万亿美元；高盛则预测，到 2026 年，这一长期为负值的指标将转正归零，意味着供给端的冲击将成为市场面临的关键障碍。

在过去近二十年中，美国股市呈现出显著的结构性特征：标准普尔 500 指数成分公司仅通过股票回购一项，就累计减少了约 12 万亿美元的市值。这些企业集体充当了市场最大的买家，加之大量优质企业选择保持私有状态，导致公开市场可投资标的稀缺。前花旗集团策略师罗伯特·巴克兰将这种现象比作'股市版的量化宽松政策'，指出企业不断减少流通在外股票数量是推高股价的持续动力。

然而，午方 AI 梳理发现，去年大型科技公司的股票回购规模已出现明显下降，这一趋势被 StoneX Financial 全球宏观策略师文森特·德拉乌德描述为市场演变的三个阶段之一。

随着人工智能领域竞争加剧，企业资金需求激增，迫使它们从'回购减供'转向'大规模发行筹资'。上周 SpaceX 的 IPO 募资金额达 7500 亿美元，首日股价上涨 19%，但这仅是开端。今年上半年新增股票供应总量已超过 3600 亿美元，创下过去五年同期新高。Ned Davis Research 研究指出，SpaceX、OpenAI 和 Anthropic 短期内可能筹集超过 1700 亿美元。

值得注意的是，这三家公司初始公开发行比例极低，SpaceX 仅出售不到 5% 的股份，远低于通常 15% 至 20% 的水平，但即便如此，只要其中一小部分股份进入市场，就足以抵消标普 500 公司全年的回购总量。

除了新兴巨头的 IPO 热潮，已上市的科技巨头也在大规模发行股票。Alphabet 作为谷歌母公司，长期是股市最大买家，如今却在美国、日本等市场大量借款以支持 AI 发展，并计划推出 8500 亿美元的股票发行计划。Meta 等公司也在考虑利用股权融资支持 AI 战略。目前标普 500 指数市盈率约为 25 倍，处于本世纪较高水平，使得股权融资成本相对债务融资更具吸引力。午方 AI 注意到，自美联储 2023 年将利率提升至二十年高位后，股票收益率与债券收益率差距持续扩大，即便后续降息，这一趋势恐难逆转。

面对如此巨大的股票供应量，市场核心问题在于谁将成为新股票的买家。Aptus Capital Advisors 投资组合经理约翰·卢克·泰纳对此提出质疑。数据显示，零售投资者交易量约占美国股市总交易量的五分之一，较 2010 年翻了一番，SpaceX 在 IPO 中分配给个人投资者的股份比例高达 20%，高于常规水平。曼集团市场策略师克里斯蒂娜·胡珀将当前市场情绪描述为'恐惧错失机会与恐慌心理的混合体'，其中前者占据主导。Bianco Research 总裁吉姆·比安科则警告，尽管资本市场活动集中，但世界变化迅速，潜在风险依然存在。

历史经验表明，大规模股票发行常伴随投资热潮，如铁路、运河及电信网络建设时期，但随后往往引发市场波动。BCA Research 美国股票策略师诺亚·韦斯伯格基于 40 年市场历史及约 12,000 次 IPO 研究发现，企业大规模发行股票后的 12 个月内，股市常经历动荡。ValueWorks 创始人查尔斯·莱蒙尼德斯将当前情况与 20 世纪 20 年代末及 90 年代的创新繁荣期相比，认为那是企业大量筹资的时期。罗伯特·巴克兰强调，只有当股票供应量真正大幅增加时，才说明市场开始对当前牛市产生抵制。AllianceBernstein 机构解决方案组联合负责人伊尼戈·弗雷泽·詹金斯则持谨慎态度，认为大规模发行在某种程度上会'缩小成功的路径'。