4 月 29 日，Visa 发布 Q2 2026 财报，净收入同比增长 17%，每股收益增长 20%，创下自 2013 年以来最强季度表现。CEO McInerney 在电话会议中明确将 AI 与 Agentic Commerce（代理商业）定义为扩大可寻址市场的关键，并强调稳定币与区块链是重大机遇，Visa 已确立自身作为链上基础设施与真实世界之间的关键互操作层。当全球最大支付网络将稳定币和代理商业从附录中的创新探索提升为财报核心叙事时，行业拐点已无需预测，它正在发生。午方 AI 梳理发现，本期月报覆盖稳定币支付、链上金融及代理商业三大板块，勾勒出 4 月完整的行业拼图。

金融体系正同时从外部稳定币和内部代币化存款与证券两个维度被重新布线，AI Agent 将成为这套新布线的第一批大规模用户。稳定币供应量是链上经济活动的基础度量，其变化本质反映了链上经济的血液循环速度。4 月美国监管拼图由三条线组成：GENIUS Act 管发行，SEC Reg Crypto 管资产分类，OCC 信托银行管托管和结算。OCC 信托银行牌照潮是最值得关注的信号，83 天内 Circle、Ripple、BitGo、Paxos、Fidelity Digital Assets、Bridge、Crypto.com、Protego、Morgan Stanley、Payoneer、Zerohash 先后获批或提交申请，Coinbase 于 4 月 2 日加入名单。这些牌照允许机构以联邦合格托管人身份在全美统一运营，虽不能吸收存款或放贷，但机构正抢在 GENIUS Act 生效前建好联邦级合规架构。

Morgan Stanley 推出的 MSNXX 产品仅投资期限≤93 天的国债和隔夜回购，维持$1 NAV，最低门槛$1,000 万，费率 0.15%，Circle 或 Paxos 可直接购买以满足 GENIUS Act 储备义务。

同时，Morgan Stanley 与 BNY 合作推出 DAP Class 代币化份额，标志着稳定币监管正从加密议题转变为银行资管议题。银行同时在 CLARITY Act 中游说禁止非银行稳定币付息，ABA 警告收益型稳定币导致存款流失，而白宫分析显示限制收益仅增加银行贷款 0.02%。若禁令通过，真正的争夺将变成谁拿储备资产收益：发行方不能向持有者付息，但$3,200 亿 + 稳定币背后的国债仍在生息，平台奖励、忠诚度权益及更优定价将成为间接收益的战场。午方 AI 注意到，这并非监管中立，而是银行通过立法保护存款的传统动作，只不过对手换成了稳定币。

全球主要司法辖区已先后完成立法，包括美国 GENIUS Act、欧洲 MiCA、香港稳定币条例、新加坡 MAS 框架、UAE 四层框架及日本 PSA 修正案。4 月的标志是牌照开始发放、产品开始上线，成熟度标志不再是有没有法，而是法律下的产品能不能跑起来。巴西 Q1 稳定币购买量达$68 亿，占全部加密交易 98%，Lula 在大选前暂停稳定币税；日本 JPYC 在 Polygon 上支付量突破$1 亿，上线仅 8 个月；韩国 KB 国民卡在 Avalanche 上测试混合稳定币信用卡，Axelar 完成韩元稳定币 PoC。伊朗战争驱动大宗商品交易商转向稳定币，西方银行去银行化贸易商，$2 万亿非银行贸易金融市场中 USDT 填补缝隙，Ripple RLUSD 市值达$15 亿。VALR 与 Onafriq 合作使非洲 43 国可通过移动支付购买加密资产，多币种并存下美元仍是重力中心，巴西$68 亿中绝大多数为 USDT 和 USDC。

Visa Q2 财报显示稳定币卡支付量同比增长 200%，卡项目增至 160+，结算年化$70 亿，环比增长 50%。新增 Arc、Base、Canton、Polygon、Tempo 等九条链，在每个主要稳定币发行方的链上布设结算节点。McInerney 确认单位经济模型与传统产品非常相似，定位 Visa 为超扩展桥接层。Visa 与 WeFi 测试非托管钱包稳定币日常消费，Mastercard 以$18 亿收购 BVNK 进入审批，BVNK 覆盖 130+ 国家，提供 24/7 稳定币结算。PayPal PYUSD 扩展至 70 个市场，但$40 亿供应中 91% 在 DeFi 收益农场，商户采用接近零，当 DeFi 收益大于支付回报时，资本必然流向收益。Western Union 5 月推 USDPT 应引以为戒，Circle 推出 CPN Managed Payments，机构无需持有数字资产即可接入 USDC 结算，USDC 累计结算$70 万亿 +。David Marcus 通过 Lightspark 推出稳定币银行平台，dLocal Stablecoin Full 一个 API 覆盖 44+ 新兴市场，Coinbase 与 Nium 实现 USDC 190+ 国家结算，MetaMask 推出$mUSD，首个钱包原生稳定币，最大自托管钱包从工具变发行方。Tether 在新兴市场布局，推出黄金 Visa 卡覆盖 125 国，领投 Belo$1,400 万拓展拉美 6 国，在 USDT 渗透率最高的地区锁定分发网络。Y Combinator 首笔全稳定币融资$50 万 USDC，Solana 三笔交易结算，成本<1 美分，所有 YC 公司可用稳定币接收投资，这不是意识形态信号，而是成本计算。

稳定币正在被吸收进现有支付基础设施，前端是 PayPal 钱包、Visa 卡、dLocal API，后端才是链上结算。Drift Protocol 于 4 月 1 日遭北韩黑客攻击损失$2.7 亿 +，攻击者 8 小时内通过 CCTP 转移$2.32 亿 USDC，Circle 未冻结。Tether 介入提供最高$1.275 亿，Drift 结算层从 USDC 切至 USDT，但 4 月底 Tether 自己也冻结了$3.44 亿 USDT（应执法请求）。USDT 达$1,880 亿新高，USDC 达$782.5 亿，Compass Point 给 Circle 卖出评级。Tether 选择救援 + 锁定结算层，Circle 的不冻结付出份额代价，稳定币发行方到底是中性基础设施还是准监管者，GENIUS Act 将强制回答。Chainalysis 预测 2035 年可达$1.5 quadrillion，Juniper Research 预测跨境 B2B 稳定币从$134 亿增至$5 万亿，FinTech Weekly 预测 2026 年占美元支付 3%，2031 年达 10%。American Banker 泼冷水称真正的商品服务支付规模有限，IMF 和 Fed 前副主席 Barr 强调储备和监管风险，但即使只看 B2B 跨境，McKinsey 数据显示$2,260 亿，同比增长 733%，增长信号已足够清晰。

RWA.xyz 显示分布式资产价值$305.2 亿，30 天增 9.19%，持有地址超 735,000，代币化国债接近$140 亿，BlackRock BUIDL 约$52 亿。Ondo 占代币化股票 61%，4 月为$7 亿代币化股票添加代理投票权，Coinbase-EY 调查显示 67% 机构两年内优先代币化。持有地址增量几乎全来自目的型钱包，RWA 是机构上链首要入口，不是因为最先进，而是因为最无聊、最可信。Dimon 年度股东信称代币化是银行的直接竞争者，Canton Network 处理$6 万亿 +，链上交易量自 2023 年增长 30 倍。Morgan Stanley 一月三连发：MSBT 比特币 ETF 净流入$1.72 亿、MSNXX 储备基金、DAP 代币化份额。Invesco 接管 Superstate 代币化国债基金管理，Nasdaq 代币化股票交易获 SEC 批准，23 小时交易窗口 12/6 上线，BNY 与 Goldman 链上维护 MMF 份额，State Street 年底从卢森堡推出代币化基金服务。Crypto-native 建技术、TradFi 品牌运营分销的分工模式正在成型。

JPMorgan JPMD 上线 Base，BNY 为 ICE、Citadel、Circle 推出代币化存款，五家区域银行在 ZKsync 推出 Cari Network 管理$6,000 亿存款，HSBC 在 Canton 完成 24/7 原子结算，日本六大行用 DCJPY 完成证券代币 DVP 即时结算，Japan Post Bank 计划覆盖 1.2 亿账户，Canton 日处理$3,500 亿。核心区别在于代币化存款是银行直接负债，有 FDIC 保险，可合法付息；稳定币是对储备的索取权，无存款保险。银行用代币化存款作为制度武器，不是对抗区块链，而是对抗非银行稳定币。DTCC 代币化服务获 SEC No-Action Letter，H2 上线，覆盖 Russell 1000、ETF 及国债，DTCC、Clearstream、Euroclear 联合发布互操作性框架。Clearstream D7 DLT 上线，Deutsche Börse 另投$2 亿，BlackRock BUIDL 与 Standard Chartered、OKX 推出代币化抵押品框架，SWIFT 成为 Ripple Treasury 生态合作伙伴，Chainlink 与 24 家银行部署 AI Oracles。DTCC 清算美国绝大多数证券，Clearstream 托管$21 万亿，代币化不是平行实验，而是现有基础设施的升级路径。

Fireblocks Earn 集成 Morpho 与 Aave，千余机构已在平台运行，Coinbase Morpho USDC 借贷扩展至英国，放款$21.7 亿 +，Kraken DeFi Vaults 触达$2 亿，Galaxy 领投 Fence$2,000 万，针对$6 万亿信贷市场自动化，BBVA、BlackRock、Fortress 已是客户。DeFi 机构化等于 DeFi 协议加合规包装层加终端，包装层才是价值捕获点。IMF 称代币化是金融架构的结构性重构，同活动、同风险、同监管，Hashed 与 ADGM 称代币化进入市场重新设计阶段，Basel 风险权重和会计规则仍是主要障碍，加拿大 CSA 启动 Project Tokenization，Ethereum 基金会完成 70,000 ETH 质押。当 IMF 用结构性重构定义代币化时，各国央行的行动空间被重新划定。

Visa Q2 财报电话会上，McInerney 给出四个市场扩张逻辑：代理商业加速数字化，Agent 拆分购买创造更多交易，Agent 按事件为数据和计算付费创造全新微交易类别，更多交易等于更多 VAS 需求。但最尖锐的判断是瓶颈：代理商业的限制因素不是算力、电力或数据中心，而是信任。他直接对比卡和稳定币，称 Visa 卡提供隐私、聚合流动性管理、KYC、安全保护和奖励，看不到地球上还有其他支付方式能同时提供所有这些。AmEx 已承担 Agent 欺诈风险，Visa 四方模式如何跟进？回应是规则随生态买入度演进。核心张力在于卡网络认为信任是壁垒，Crypto 原生协议认为信任是可以被技术解决的问题。Visa Intelligent Commerce Connect 于 4 月 8 日发布，作为协议/网络无关的统一入口，支持多种 Agent 支付协议，提供 AI 争议处理及 Ramp 自动化企业账单。Mastercard 于 4 月 29 日发布 Agent Pay 与 Verifiable Intent，贡献给 FIDO Alliance，代理支付扩展至香港。Visa 做路由器，Mastercard 做标准制定者，同一种恐惧是 Agent 用稳定币结算就绕过了卡网络。

FIDO Alliance 于 4 月 28 日成立两个工作组，Google 贡献 AP2，Mastercard 贡献 Verifiable Intent，四大协议互补：AP2 授权、ACP 结账、x402/MPP 结算。战场不是哪个协议赢，而是谁控制编排层。PYMNTS/Worldpay 数据显示 43% 零售商试点 Agent，45% 消费者愿意代购，Z 世代达 54%，95% 有担忧，50% 表示欺诈保护可提升信任，2030 年预计$1.7 万亿。45% 意愿与 95% 担忧印证 McInerney 判断，但当 AI 自动完成争议解决，Chargeback 边际成本趋零，卡网络消费者保护溢价也将被侵蚀。a16z 称非人类身份已是金融业人类 100 倍，x402/MPP 处理$0.003 微交易，Ant Digital Anvita 推出 Agent-to-Agent 平台，与 HSBC、BNP、Circle 合作，Adobe CX Enterprise 编排客户生命周期，Worldpay 与 Trulioo 构建代理 KYC 合规层，Bluefish 获$4,300 万融资，产品适配先在 B2B，B2C 杀手应用未至。Fenwick 律所 4 月 23 日发表《Is 2026 the Year of Agentic Payments？》，梳理三层法律挑战。

Fenwick 指出代理支付将受 AI 法律、金融服务法规和消费者保护法的分层约束，而这些法律之间的交叉冲突目前没有协调机制，建议企业为法律不确定性的持续期做好规划，而非等待明确规则。这不是遗漏，而是 1970 年代的法律无法预见 2026 年的现实。Q1 加密 VC 约$50 亿，同比下降 16%，交易笔数下降 45.9%，单笔规模增长 76.4%，4 月周均$40-80M，AI 挤出效应显著。趋势显示 AI 挤出加密 VC，但部分 VC 开始再平衡，传统资本锁定合规基础设施，如 Deutsche Börse、T. Rowe Price、Invesco，救援融资成新类别，如 Drift$147.5M 与 DeFi United$300M+，新兴市场吸引真金白银。午方 AI 分析认为，金融体系正在同时从外部和内部被重新布线，AI Agent 将是第一批大规模使用这套新管道的用户。4 月的问题不再是会不会发生，而是谁控制编排层，Visa 说是我，Mastercard 说是我，FIDO Alliance 说让我们一起定标准，Coinbase 说用 x402 谁都不需要控制。答案还没出来，但管道已经在铺了。