据 Woofun AI 消息，高盛于 8 月 9 日发布中国策略报告，通过十个维度深度剖析中国 AI 硬科技板块的情绪重估进程。报告指出，尽管前期积累的投机头寸、过高估值及杠杆压力已得到显著释放，但仓位集中风险依然存在，基本面盈利上修动能亦出现放缓迹象，市场尚未确认调整彻底结束。

收益分化与市场广度是研判情绪的首要指标。上半年，中国 AI 硬科技代表股平均上涨 33%，但资金高度集中于硬科技领域，导致风格极度偏斜。科创 50 相对恒生科技指数的收益差距一度超过 100 个百分点，这一离散度与 2021 年初市场高位相当。进入 7 月后，随着全球 AI 硬件交易退潮，硬科技、小盘及动量因子的超额收益大幅回吐，软科技与硬科技的相对表现差距回归长期平均水平。从市场广度看，科创 50 今年以来的涨幅中，前 10 只股票贡献了 90%，这一集中度远超 2021 年初的 23% 以及 2015 年中期的 46%。成交结构同样集中，科技板块、创业板指和科创 50 分别占 A 股现金成交额的 26%、14% 和 6%，均处于近年高位。

尽管个股收益相关性处于低位，表明市场仍在追逐 AI 等微观主题而非宏观普涨，但收益与成交并未真正扩散，交易结构依旧拥挤。

估值水平反映了情绪释放的程度。在 6 月高点，创业板指远期市盈率约为 26 倍，科创 50 成分股远期市盈率中位数约为 50 倍。经过股价回落，A 股硬科技公司估值倍数已降至长期平均水平附近或以下，远期 PEG 也处于历史中位或更低水平，显示部分过热已消化。

然而，科创 50 的绝对估值依然偏高。随着全球 AI 板块同步调整，中国 AI 概念股相对海外同行的估值折价明显收窄，过去"中国资产更便宜"的安全垫变薄。因此，估值信号并非指向"已经便宜"，而是暗示最昂贵的阶段可能已经过去，后续市场将更依赖盈利兑现而非估值扩张。

杠杆交易方面，融资余额由约 3 万亿元降至 2.6 万亿元，占自由流通市值比例由 6.0% 降至 5.5%，显示部分杠杆资金离场。但当前水平仍高于历史常态，且相较于韩国和中国台湾市场近期的去杠杆进程，A 股仍处于较早阶段。

更关键的是杠杆分布结构：前 10% 的股票占融资余额约 30%，创历史新高，主要集中于 AI 硬科技板块。这意味着全市场杠杆风险虽低于 2015 年，但 AI 硬科技内部存在结构性压力，若股价继续下跌，集中的融资仓位可能放大波动。

Woofun AI 整理数据显示，散户情绪与机构行为呈现分化。散户贡献了 A 股约 70% 的日均成交额，其情绪晴雨表（涵盖融资、新开户、IPO 申购等指标）已从高于均值 1 个标准差降至 0 个标准差附近，表明风险偏好从偏热回落至中性，追涨热度消退，但尚未达到极端悲观的"恐慌底"。机构投资者方面，公募基金管理规模接近 40 万亿元，其中股票配置约 7 万亿元，占 A 股总市值 6.6% 和自由流通市值 15%。调整期间，股票型基金现金比例上升，显示适度降险，但对半导体、硬件和软件等科技股的配置及超配程度仍处于历史高位。相比之下，量化基金等系统性投资者活跃度减弱，经历了更深程度的去杠杆。

这种分化表明，虽然短线资金收缩，但传统机构对科技股的核心仓位并未明显松动，AI 硬科技交易尚未完全去拥挤。

上市公司行为与政策风向提供了内部视角。2026 年第三季度，A 股回购数量同比增长 35%，金额同比增长 59%，升至多年高位，反映管理层认为股价低于内在价值或愿意支持股东回报。

同时，股价异常波动提示和重要股东净减持在 6 月回调前增加，此后大幅下降，高管交易回归平衡，显示内部人行为从减持转向回购。政策方面，高盛利用大语言模型分析监管声明，发现决策者对市场过热的担忧及政策收紧风险在 2026 年第一季度达到周期高点，此后回落至中性区间。

这意味着政策既非情绪助推器，也不再构成主要压力来源，暂时接近中性。

"国家队"资金动向是另一个关键变量。广义"国家队"持有约 5 万亿元 A 股资产，占 A 股总市值 5%。此前 6 个月卖出约 1.5 万亿元后，过去 3 周转为净买入超过 1400 亿元，包括少量科创 50 ETF。

这一由卖转买的转变表明政策资金对市场风险的判断发生变化，为大盘提供下行缓冲。但高盛历史回测显示，只有当周度净买入规模超过 1.5 个标准差时，才更可能对应中期底部。当前结论是支持力量重新出现，而非市场已获得无条件托底。

基本面支撑来自资本开支与盈利预测。高盛预计，美国和中国 9 家主要超大规模企业及云服务商今年 AI 支出可能超过 9000 亿美元，明年增至 1.3 万亿美元，分别相当于美中两国 GDP 总和的 1.7% 和 2.3%。这些支出沿产业链传导，覆盖韩国存储芯片、中国台湾晶圆代工、日本半导体材料和设备，以及中国电力和科技公司。今年以来，美中 8 家上市超大规模企业的 2026 年和 2027 年资本开支预测分别上调 32% 和 75%，推动中国硬科技板块 2026 财年和 2027 财年盈利预测分别上调 12% 和 22%。这表明 AI 硬科技上涨确有资本开支与盈利增长支撑。

然而，资本开支预测上修速度已从高位放缓，硬科技公司盈利预测上修动能短期见顶。相比之下，软科技的盈利修订动能仍有周期性改善空间。未来影响 AI 情绪的关键，将取决于资本开支能否继续超预期及云厂商的 AI 变现路径。

综合十个信号，中国 AI 硬科技当前处于非极端的中性调整期。积极信号包括收益差距收窄、风格反转、估值回归均值、散户情绪中性、回购增加及"国家队"净买入，表明投机与杠杆压力已部分释放。谨慎信号则包括绝对估值偏高、成交与收益集中度高、融资余额高于常态、杠杆集中度新高及机构配置高位。基本面处于两者之间，资本开支强劲但上修动能放缓。高盛因此维持 A 股"超配"判断，长期看好 AI 硬科技，但短期强调轮动与分散配置，建议增配精选港股软科技、政策受益及自主可控方向，并关注盈利上修股、IPO 以及股息和回购带来的现金回报。这并非简单的"见底"或"行情结束"，而是情绪温度表的校准，下一阶段升温将更多依赖企业盈利与 AI 变现，而非估值与杠杆。