据 Woofun AI 消息，稳定币发行商 Circle 于 8 月 5 日正式披露 2026 年第二季度财报，华尔街多空分歧在数据落地后并未消弭，反而因营收与利润的背离而进一步复杂化。

尽管总营收未能匹配市场预期，但净利润大幅超预期，且 Arc 主网定于 9 月 16 日上线，传统金融巨头深度介入，这一系列动态使得市场对其估值逻辑的争论从单纯的财务表现延伸至基础设施平台的长期潜力。

核心财务总览呈现出典型的"增收不增利"表象下的结构性反转。Circle 本季度总营收录得 7.01 亿美元，略低于华尔街此前预期的 7.17 亿美元，但同比仍实现 7% 的增长。

更关键的变量在于盈利能力：调整后 EBITDA 达到 1.43 亿美元，同比增长 8%；持续经营业务净利润为 4800 万美元，不仅高于市场预期的 4300 万美元，更实现了同比 5.3 亿美元的惊人增幅。

这一利润端的爆发式增长，主要得益于去年同期因 IPO 产生的高额股票薪酬支出带来的低基数效应，但也反映出公司在成本控制与收入结构优化上的实质性进展。

深入拆解收入结构，储备收入依然是 Circle 的绝对支柱，二季度录得 6.68 亿美元，同比增长 5%，环比增长 2%。值得注意的是，营收趋势在此季度实现了扭转，结束了此前的波动下行态势。回顾过去六个季度的营收序列，数据轨迹为 5.79 亿美元 ➡️ 6.58 亿美元 ➡️ 7.4 亿美元 ➡️ 7.7 亿美元 ➡️ 6.94 亿美元 ➡️ 7.01 亿美元。

这一序列表明，在经历了一季度的短暂回落后，Circle 成功稳住了收入基本盘，尽管绝对值未达预期，但边际改善的趋势已初步确立，为后续季度的增长提供了缓冲空间。

USDC 流通量数据则揭示了‘平均增长’与‘季末失血’并存的复杂局面。第二季度 USDC 平均流通量为 765 亿美元，同比增长 25%，环比增长约 2%（上季度平均为 752 亿美元）。

然而，季末流通量仅为 733 亿美元，虽同比增长 19%，却较上季度末的 770 亿美元缩水约 4.8%。这种分化态势意味着资金流出主要集中在季末窗口，整体盘子虽在扩张，但边际趋势值得警惕。

更关键的指标是市场份额：USDC 本季末在美元稳定币中的市占率为 27%，同比下降 66 个基点。在行业总供给收缩的背景下，USDC 未能实现逆势抢份额，反而略有失血，这反映出其在竞争激烈的稳定币市场中面临的压力并未缓解。

其他收入与 RLDC 利润率的表现则凸显了 ARC 代币的影响与成本控制的成效。本季度其他收入为 3400 万美元，同比大增 41%，但环比下降 19%，打破了此前连续五个季度的增长趋势（2100 万美元 ➡️ 2400 万美元 ➡️ 2900 万美元 ➡️ 3700 万美元 ➡️ 4200 万美元 ➡️ 3400 万美元）。

Woofun AI 整理数据显示，Circle 将 2026 财年其他收入指引由此前的 1.5 - 1.7 亿美元大幅上调至 3.1 - 3.3 亿美元，几乎翻倍，这一调整计入了已确认的 ARC 代币预售收入。

与此同时，RLDC（收入减去分销成本）为 2.89 亿美元，同比增长 15%；RLDC Margin 达到 41%，同比提升 3.02 个基点，过去五个季度稳中有升（38% ➡️ 39% ➡️ 40% ➡️ 41% ➡️ 41%）。分销和交易成本为 4.10 亿美元，同比增长仅 1%，远低于储备收入增速。全年 RLDC Margin 指引也从 38–40% 上调至 41.7–43.7%，但需注意这一修订同样包含了 ARC 代币的非经常性收益。

支出与经营费用方面，基数效应掩盖了真实的投入加码。GAAP 口径下第二季度经营费用为 2.54 亿美元，同比大降 56%，但这主要归因于去年同期 IPO 导致的股票薪酬支出畸高（4.35 亿美元）。更具实质意义的是调整后经营费用，第二季度为 1.46 亿美元，同比增长 23%，反映出 Circle 在产品开发、基础设施及 AI 能力上的持续投入。具体拆解来看，一般及行政费用增至 6630 万美元，IT 基础设施成本增至 1640 万美元，折旧与摊销费用同比翻倍至 2990 万美元。这些费用的增长与 Arc、Agent Stack、CPN 等核心业务的开发高度相关，表明公司正在从单纯的稳定币发行商向技术驱动的基础设施平台转型，前期投入的增加是这一战略转型的必然结果。

业务进展层面，Arc 网络上线与 CPN 扩张成为最大亮点。Circle 宣布 Arc 主网将于 9 月 16 日正式上线，首批网络验证者包括 BlackRock、DTCC、Galaxy、Visa、Mastercard、渣打银行等传统金融巨头。BlackRock 旗下代币化货币市场基金 BUIDL 将部署至 Arc 网络，DTCC 则计划支持由 DTC 托管的资产在 Arc 上实现代币化。

这一进展标志着 Arc 已从技术愿景走向实际落地，开始获得传统金融机构的深度参与。与此同时，Circle Payments Network (CPN) 表现强劲，过去 30 天的年化交易额增至 147 亿美元，较第一季度披露的 83 亿美元增长约 76%；接入金融机构数量由 136 家增至 175 家，环比增长 29%。

尽管 CPN 对收入的直接贡献仍有限，但其交易规模与机构数量的快速积累，显示出支付网络效应的初步形成。

监管突破与 Coinbase 协议续约为 Circle 提供了制度保障。公司已正式获得美国货币监理署 (OCC) 批准设立 Circle National Trust，成为首批获得美国联邦信托银行牌照的稳定币发行商之一；

同时，其设立 Circle New York Trust 的申请也获得纽约州金融服务部 (NYDFS) 批准。这两项牌照不仅提升了 Circle 在美国金融体系中的监管地位，也为未来托管、支付及机构金融业务奠定了稳固基础。

此外，Circle 创始人兼首席执行官 Jeremy Allaire 在电话会上确认，与 Coinbase 的协议已按现有条款完成续约，确保 USDC 继续在 Coinbase 所有产品体系中占据核心地位，并期待通过更多战略伙伴扩大 USDC 网络，这为 USDC 的分销渠道提供了确定性。

华尔街估值分歧在财报后并未收敛，反而因不同维度的数据印证而更加尖锐。摩根士丹利于 8 月 3 日将 Circle 评级下调至"减持"，目标价从 106 美元大幅降至 38 美元，其担忧的核心在于 USDC 季末流通量环比下降、市场份额未提升，且收入仍高度依赖储备收益，ARC 代币收入的非经常性特征削弱了增长可持续性。相反，TD Cowen 首次覆盖 Circle 并给予"买入"评级，目标价设定为 82 美元，看多逻辑在于 Arc 主网定档、传统金融机构加入、CPN 快速扩张及联邦牌照落地，这些布局虽未成为收入支柱，却丰富了平台化生态。截至 20:45，CRCL 盘前报 61.55 美元，跌幅 2.84%，市场在短期财务压力与长期平台潜力之间摇摆。这是继 IPO 后 Circle 面临的又一次关键验证，其能否将基础设施布局转化为持续增长的非利息收入，仍需未来几个季度的数据支撑。