据 Woofun AI 消息，摩根士丹利在最新亚洲科技报告中维持 SK 海力士与三星电子的目标价不变，尽管预判内存行业将在 2026 年四季度转入周期后段，但仍坚定看好这两家韩国存储龙头的长期投资价值。

8 月 6 日发布的《Memory – A Small Wrinkle》报告为 SK 海力士设定 260 万韩元目标价，三星电子普通股目标价定为 38.1 万韩元，对应潜在上行空间分别约为 74% 和 65%。

这一高估值并非基于价格无限上涨的假设，而是源于对 AI 资本开支上调及长期供货协议（LTA）提升盈利可见性的判断。盈利预测方面，摩根士丹利将 SK 海力士 2026 年预期 EPS 上调 13%，主要归因于二季度计入的 63.27 万亿韩元一次性投资收益，但其 2026 年营业利润预测反而下调 7%。三星电子 2026 年预期 EPS 则因智能手机等消费业务走弱被下调 10%。展望 2027 年，SK 海力士 EPS 预计同比增长约 25%，三星电子约增长 49%，基本落入报告所称的 25% 至 50% 增长区间，2027 年至 2028 年的盈利预测调整幅度相对较小。

价格走势的结构性变化是周期转折的核心信号。摩根士丹利引用 TrendForce 数据指出，整体 DRAM 和 NAND 合同价环比涨幅在 2026 年第一季度分别达到 96% 和 88% 的阶段高位，第二季度预计仍分别上涨 61% 和 58%。

然而，增速显著放缓，三季度预计降至 16% 和 13%，四季度进一步降至 6% 和 3%。最新渠道调查显示，三季度 DRAM 合同价早期成交约环比上涨 15%，略低于此前 20% 的预期；NAND 合同价则约上涨 20%。PC DRAM 三季度合同价预计环比上涨 15% 至 20%，较二季度 45% 至 50% 的涨幅明显收窄。这表明内存价格并未见顶，而是上涨速度回落，随着行业在 2026 年四季度转入周期后段，价格带来的经营杠杆减弱，盈利超预期的难度将增加。

需求侧的强劲支撑主要来自 AI 算力缺口。摩根士丹利援引 Alphabet、微软、亚马逊、Meta 四大云厂商的财报称，Alphabet 和微软的云计算需求仍高于内部可用产能；亚马逊预计 2026 年产能仍不足以满足需求，2027 年相当一部分产能已被预订；Meta 预计行业算力供给在可预见时期内仍将偏紧。基于此，大摩将 2027 年云资本开支同比增速预测从 14% 上调至 29%。

这种结构性需求使得 HBM、服务器 DRAM 和企业级 SSD 的需求不再完全由 PC、智能手机等传统消费电子周期决定，从而延长了内存公司的盈利周期，尽管周期性价格调整依然存在。

供给侧的稳定性则依赖于 LTA 长期协议。SK 海力士已与约 10 家关键客户完成 LTA 谈判，协议通常持续五年，部分包含保证金及价格调整机制，旨在提高下行保护并保留新增需求产能。三星电子计划将 60% 至 70% 的产能纳入长期协议，已与五家全球大型数据中心客户达成协议，另有五家进入最后谈判阶段。协议采用滚动五年结构，要求客户支付预付款，并为部分主流产品设定价格下限。

据 Woofun AI 整理，AWS、微软、Google、Meta 和 Oracle 等被列为潜在客户，但需注明这些为媒体报道而非三星官方确认的交易对手。LTA 的意义在于提高需求可见度、支持产能投资并降低价格波动，而非完全锁定未来利润，其保护边界受限于 AI 建设节奏、产品规格变化及市场价格大幅调整。

风险方面，高利润可能吸引供给回归。当前 DRAM 毛利率接近 90%，处于历史异常高位，而 SK 海力士二季度整体营业利润率为 76%，营收为 79.3187 万亿韩元，营业利润为 60.5426 万亿韩元。中国厂商长鑫存储和长江存储的新增供应构成长期威胁，其中长鑫存储规划最早从 2027 年开始在中国市场供应 HBM。

此外，主要厂商从 2027 年至 2028 年仍有新产能进入生产。若云厂商资本开支放缓，供给释放可能加快价格回落。因此，260 万韩元目标价的关键假设是 AI 需求延长盈利周期且 LTA 降低波动，未来需验证长期协议能否穿越价格下行期及 2028 年后的 EPS 增长动力。