据 Woofun AI 消息，稳定币发行商 Circle (CRCL) 将于 8 月 5 日美股盘前公布新一季财报，然而就在本季财报发布的前夕，华尔街围绕 Circle 的未来价值却已出现了明显分歧。

这一核心冲突并非源于短期业绩波动，而是市场对公司未来定位的根本性认知撕裂：究竟是将其视为依赖 USDC 规模增长的稳定币发行商，还是正在向数字金融基础设施平台演进的科技公司？

这种定义上的错位，直接导致了机构间悬殊的估值判断。

在持谨慎态度的阵营中，摩根士丹利（大摩）的动作最为激进。分析师 James Faucette 将 Circle 评级从“持股观望”下调至“减持”，并将目标价从 106 美元大幅砍至 38 美元。

尽管 Faucette 在 TipRanks 上拥有四星评级，且判断胜率高达 60%，但其过去两年的平均回报率仅为 3.1%，这一数据引发了市场对其看空逻辑有效性的审视。Faucette 的核心论点直指 Circle 的收入模式瓶颈：自 2025 年第三季度以来，USDC 流通规模实际上并未实现增长，且除了汇款及银行卡消费外，缺乏大规模新应用场景。

这意味着 Circle 最核心的“储备收入”——即通过将 USDC 储备资产配置于现金及短期美国国债获取的利息收入——面临严峻的增长压力。若 USDC 规模停滞，Circle 的收入结构可能被迫向利润率更低的交易收入倾斜，导致盈利表现低于市场预期，当前估值已隐含了过高的增长假设。与 Faucette 观点共振的还有瑞穗证券分析师 Dan Dolev。Dolev 在 TipRanks 的评级更高，达 4.5 星，但他同样下调了预期，将 Circle 评级定为“持有”，目标价从 50 美元降至 45美元。

Woofun AI 整理数据显示，这两家主流机构均认为，在缺乏新增长引擎的情况下，Circle 的传统商业模式难以支撑当前的高估值水平。

与之形成鲜明对比的是 TD Cowen 的激进看多立场。该机构首次覆盖 Circle，分析师 Bryan C. Bergin 直接给予“买入”评级，目标价设定为 82 美元。

值得注意的是，Bergin 的历史战绩备受争议：其在 TipRanks 仅获半颗星评级，历史平均回报率为 -3.4%，判断胜率低至 43%。然而，Bergin 的逻辑框架完全跳出了 USDC 流通量的单一维度，转而押注 Circle 向更广泛金融基础设施平台的转型潜力。他认为，市场严重低估了 Circle 在支付、资金管理、现实世界资产 (RWA) 代币化、开发者服务及区块链基础设施等领域的扩展能力。Bergin 预测，到 2030 年，USDC 流通量有望保持约 31% 的年复合增长率，且基于手续费的收入增速将显著超越传统储备收入。

此外，Circle 正在推进的 Arc 网络被视为潜在的增长爆点，有望进一步巩固其在数字金融基础设施领域的护城河。这种对平台化转型的乐观预期，使得 TD Cowen 忽视了短期 USDC 增长放缓的风险，转而聚焦于长期生态价值的重估。

除了公司内部商业模式的博弈，外部监管环境的变动亦成为影响预期的关键变量。此前被视为行业催化剂的 CLARITY Act 推进受阻，参议院夏季休会仅剩最后几个工作日，市场对其短期落地的预期明显降温。若该法案继续延后，机构采用稳定币的合规不确定性将持续压制商业化速度，进而影响 Circle 的增长叙事。因此，在财报公布前，市场情绪受到 CLARITY 法案不确定性的双重挤压。本次财报不仅是业绩的验证，更是对 Circle 战略定位的公投：投资者将重点审视储备收入细节，特别是与 Coinbase 及其他合作方的分销协议进展，以及支付和 RWA 业务的实际落地情况。这是继稳定币监管框架模糊期之后，市场再次面临对头部发行商价值锚点的重新校准。